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货币政策央行论文 欧央行货币政策外溢效应对我国的影响

导读:本论文可用于货币政策央行论文范文参考下载,货币政策央行相关论文写作参考研究。

【关键词】货币政策;外溢效应;SVAR模型

【作者简介】王家辉,中国人民银行上论文范文部,博士,研究方向:宏观经济分析、金融统计制度.

央行三大货币政策:央行:抑制通胀是货币政策首要目标

在开放经济条件下,一国货币政策可能对其他经济体产生外溢效应.欧元区是仅次于美国的全球第二大经济体,欧央行货币政策对国际金融市场与其他经济体影响巨大,深入研究欧央行货币政策对我国外溢效应及其传导途径有助于提高我国货币政策的科学性和前瞻性,促进经济又好又快发展.本文在总结前人研究成果的基础上,采用结构向量自回归模型(SVAR) 方法,系统研究欧央行货币政策通过利率和资产论文范文等渠道对我国产生的影响.

一、模型构建

本文采用SVAR方法分两个步骤.第一个步骤是建立经济变量之间的VAR模型,分析变量间的因果关系、脉冲响应和方差分解,分析变量之间的长期影响.第二个步骤是对VAR模型施加结构限制,分析变量之间的同期影响.

P阶VAR模型的数学表示式是

其中,yt是k维内生变量向量, xt 是d维外生变量向量,P是滞后阶数,T是样本个数.k×k维矩阵A1等,Ap和k×d维矩阵B是要被估计的系数矩阵.εt 是k维扰动向量,它们相互之间可以是同期相关,但不与自己的滞后值相关,不与等式右边的变量相关.

将方程(1) 变换为

可以看出,VAR模型并没有给出变量之间当期相关关系的确切形式,即在模型的右端不含内生变量,而这些当期相关关系隐藏在误差项的相关结构之中,是无法解释的,也被称为信息向量.

故可利用式(6) 将内生变量之间的当期关系找出.为了让B0 可逆,通行的处理方式是令为主对角线元素为1的下三角矩阵.换而言之,模型假定排在后面的变量对列前的变量的影响可忽略不计,因此组成SVAR模型的内生变量不宜过多.假定SVAR 为三变量, 则B0 为3 × 3 矩阵, 即

其中,0表示不发生即时的影响,c1表示y2对y1的同步影响,c2表示y3对y1的同步影响,c3表示y3对y2的同步影响.

二、数据处理及实证结果

本文根据货币政策不同的传导渠道,选择具有代表性的经济金融指标构建SVAR模型,系统分析欧央行货币政策对我国通货膨胀、资产论文范文等方面的影响.

(一) 对我国通货膨胀的影响

由于欧央行以利率作为货币政策的中介目标,因此本节选取欧央行基准利率kir_eu 与中国的消费者论文范文指数cpi_ cn 和银行一年期储蓄利率ir_ cn 建立VAR模型,三序列的时间跨度为2001年1月至2011年6月.

根据lag length criteria,确定VAR模型的滞后步长为4(表1),VAR模型中的变量都能被自身和其他变量的滞后项很好地解释,可决系数都在0.88以上.

在VAR模型中进行Granger因果关系检验(表2).实证结果未确立欧央行利率政策是中国通货膨胀的Granger 成因, 可能存在两方面解释.一是中国消费者物价指数存在某种程度的失真,无法反映真实的变化水平.二是利率政策传导渠道问题,由利差引发的热钱没有进入中国的实体领域,很可能流入房地产、艺术品投资等领域.中国利率政策是欧央行利率政策的Granger成因.表明随着中国经济的飞速发展,中国央行的货币政策也将对国外货币政策产生溢出效应.中国利率政策的调整与国内物价水平息息相关,中国央行的紧缩货币政策在本轮“抗通胀”中起着至关重要的作用.

欧央行货币政策的调整不是我国物价水平波动的Granger成因,这并不表明外国货币政策对中国消费者论文范文水平没有影响.在VAR中脉冲响应检验中,欧央行货币政策对中国CPI存在正向溢出效应(图1).在欧央行利率对中国物价和利率的冲击中,物价响应较利率响应更早达到累积峰值,衰退也更为迅速.欧央行利率对中国消费者论文范文指数的正向溢出效应可能是国外紧缩货币政策导致中国出口的增多,加剧了国内供需关系的失衡.因此,国际贸易平衡也是抗击国内通货膨胀的重要手段.

根据SVAR模型的定义,本节估计了模型的同步效应,中国利率对消费者论文范文的同步正向效应0.023,说明利率上升增强物价上涨的预期;中欧利率政策存在正向效应0.287,国际间套利行为使得各国利率水平同向变化;欧央行对中国物价同步的正向效应0.015.

(二) 对我国资产论文范文的溢出效应

选择经过季节调整的M1_eu 分别代表欧央行货币政策变量,选择中国上证指数stock_ cn 和中国房产论文范文real_ cn 代表中国资产论文范文,三变量的时间跨度均为2000年1月~2011年8月,取常用对数平滑时间序列.

根据lag length criteria,确定欧洲模型的滞后步长为8(表3).VAR模型中的变量都能被自身和其他变量的滞后项很好地解释,可决系数都在0.96以上.

根据资产VAR 模型中Granger 因果关系检验结果(表4),中国股市与房地产业之间不存在Granger 因果成因,这与近年来股市低迷、楼市高涨的现实相吻合.同时因果关系检验也发现,欧货币政策是中国房地产论文范文的Granger 成因,而不是中国股市的Granger 成因.这说明,中国股市尚不健全,很难获得境外热钱的青睐.相反,中国房地产论文范文近年的飙升隐约能看到国际热钱的身影.

根据资产VAR模型的脉冲检验,中国房地产论文范文均对欧央行货币政策冲击表现出正的溢出效应(图2),中国房地产论文范文随着外国货币供应量的增加而上涨,与当前中国房地产市场形势相契合,也印证了“通货膨胀是货币问题”理论.中国股市对欧央行货币政策冲击表现出较弱的正向效应,经过9期后正向效应逐步减弱.

在SVAR模型中,中国股市对中国房地产论文范文还是存在同步的负面效应-0.012,资本市场不可避免地分流部分投资资金.欧货币政策对中国房地产论文范文表现出正向同步效应0.007,货币供应量增加将推高房地产论文范文,房地产是抵御通货膨胀的较为常用的投资渠道.

三、主要结论和政策建议

欧央行货币政策对我国存在较为显著的外溢效应,概括起来包括三点.第一, 欧央行利率政策与我国利率政策存在较强的同步正向效应; 第二, 尽管欧央行货币政策对中国物价不存在长期影响,但存在同步的正向外溢效应;第三,欧央行宽松的货币政策是我国房地产泡沫形成的Granger成因.

根据实证结果,本文提出两点政策建议.一是加强国际货币政策的协调.随着经济全球化金融市场一体化的发展,单个国家货币政策的调整不足以应对国际经济危机或金融危机,加强国际货币政策的协调可以有效提高政策的执行效果.二是提高货币政策的科学性.随着我国对外开放程度的提高,外部因素对我国经济金融的影响越来越大,科学制定国内货币政策是加强和改善宏观调控成效的基础.

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(责任编辑:路辉)

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